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【银行】戴志锋：经济K型分化下的银行股：基本面是明牌，投资稳健性高
【固收】吕品：资金背离基本面能持续多久？
【多资产】林莎：流动性压力测试的尾声
【食饮】何长天：新鲜零食四问四答：浅析万亿赛道“新鲜”变量
【计算机】苏仪：在“卡瓦格博之心”持续瞭望顶峰——解析Token经济
【化工&新材料】孙颖：MLCC陶瓷粉体行业专题研究：AI驱动高容化浪潮，核心粉体企业迎卡位、替代、价格三重共振
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【银行】戴志锋：银行角度看5月社融：融资替代效应持续
今日重点
►【银行】戴志锋：经济K型分化下的银行股：基本面是明牌，投资稳健性高
银行｜中泰金融组组长
S0740517030004
核心要点：1、经济的生产端强劲(科技、制造和出口)，推动对公贷款需求较强且资产质量稳健；推动营收和业绩增长。2、经济的需求端（消费、地产）和民间投资还偏弱；银行零售贷款需求较弱；也使得居民风险偏好持续较低，定期存款到期接受低利率，利于银行息差。3、行业格局上，对公业务较强的银行（大行与城商行）业绩相对较强。4、银行业绩确定性会带来稳健收益，短期则与市场风格相关；个股选择上，关注对公业务，重点推荐优质的城农商行。
政策面：当前宏观呈典型的"K型分化、供强需弱"，生产端有新质生产力、出口与制造支撑，需求端地产与消费偏弱。这一格局下政策保持定力，利率与流动性维持"双稳"：资金利率在政策利率附近低位平稳，最宽松的阶段虽已过去，但融资需求待提振、银行面临资产荒，叠加稳汇率诉求，环境并不支持流动性系统性收紧。其含义有二：一是流动性稳定意味着银行红利逻辑的配置环境稳定，高股息相对国债的利差有保障，这是配置此类资产的前提；二是供强需弱下，银行经营主线仍落在对公，大行与城商行的信贷需求和资产质量相对更稳。
基本面：经济模式向银行基本面的映射，带来较强的业绩确定性。"供强需弱"格局从资产端与负债端两侧共同支撑银行基本面：生产端强（科技、制造、出口）对应对公信贷需求旺、资产质量稳健，推动营收超预期、净利润增速向好；需求端弱则一体两面，居民风险偏好低位、资金沉淀为低息定存、压低付息率，反为息差企稳提供支撑。资产端的"量"与负债端的"价"同时受益，正是营收由"以量补价"切换为"量价共振"的根源，也是本轮修复区别于以往的关键。结构上，对公为主的大行与优质城农商行更直接受益、业绩相对更强，零售占比高的股份行短期相对承压。该模式延续性强（政策定力），息差筑底回升、营收将持续成为板块亮点，银行"稳定盈利资产"的业绩确定性，构成2026年板块投资逻辑的基石。
资金面：前期压制板块的资金面正在反转。证金、汇金等大型机构投资者筹码已基本出清：证金一季度进一步减持、并退出招行、兴业、华夏、光大、北京等前十大股东，已基本退场；汇金挂钩的宽基基金规模已回落至本轮增持启动前水平。与之相对，险资一季度仍在系统性增持，6家险企合计增持11家银行。
个股层面：股息率维度推荐兴业银行、招商银行。经营维度继续看好大行加优质城商行：大行中建设银行、工商银行兼具高股息与供强需弱下对公主线的稳健；城商行中看好对公能力与区域α更优的江苏、南京、杭州、齐鲁银行。
投资建议： 1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行等。
风险提示事件：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《经济K型分化下的银行股：基本面是明牌，投资稳健性高》
发布时间：2026年6月12日
►【固收】吕品：资金背离基本面能持续多久？
吕品｜中泰固收首席
S0740525060003
倒反天罡：非银持续给银行出钱，银行一面买券、一面借钱？
本周债券市场再度受资金因素扰动出现调整，大行融出下降明显，且出现大行向非银借钱的情况，资金利率又进一步上行。资金利率上行，非银存放同业的性价比下降，因此出现非银存款缩量，叠加央行阶段性的回笼、季末信贷冲量，因此我们看到了银行净融出规模快速下行，货币基金及理财净融出快速上行，银行同业存单净融资也明显上行。
非银虽然赎回活期出回购，但负债端并未出现明显流失，多是基于行情做的预防性赎回，赎回压力可控。2025年一季度开始配置的高息存款在今年二季度集中到期，理财闲置资金充裕，因此4-5月理财债基申购超季节性，但6月随着行情转向调整，资金收紧，理财开始预防性赎回债基且以纯债基金为主，但理财负债端并没有出现明显流失，因此可以看到理财融出规模超季节性增长。后续随着资金压力缓解、7月理财资金回流，理财或将重新申购债基。
迷惑的资金？开盘隔夜持续提价，伴随金融数据连续走弱
主动的因素来看，隔夜1.4%已经回到政策利率中枢，央行进一步抬升的概率偏低；被动的因素来看，考虑到弱信贷的格局依然长期存在，资金紧的持续性也不高。5月社融信贷同比增速均较前月下行0.1pct，分别为7.70%和5.50%，其中社融分项中政府债表现负向拉动，或与近期政府债发行节奏收敛有关，贷款项则延续同比增速负贡献。拆分贷款结构来看，仅票据融资正向拉动0.18pct为正贡献，居民端和企业中长贷均表现负增，位于季节性低位。
资金之所以迷惑，是如果基于货币当局收紧基础货币而不看好债市，那么在5月初就会空仓，但5月下旬的主升浪和MLF降价增量又会怀疑自己；如果基于基本面交易加速，可以吃到5月整月涨幅，又会对6月的“超级数据验证周”前后，流动性动真格的收紧感到困惑。
保险超额买入长债信号年内第二次触发，上一次在3月牛市第一次启动
回到5月下旬，在30年国债利率修复幅度不及10年品种的时候，市场对保险是否进场的担忧较大。当时我们认为：后续伴随利率修复，保险对于30Y国债利率的心理中枢点位可能表现逐步下移。就本周情况来看，这一情况已经出现，且在今年可能成为持续跟踪的有效信号。
1）本周利率回调，保险进场30年、50年国债；
2）保险买入30Y国债的有效因子，时隔2个月在本周连续触发。
保险进场让30年表现抗跌的另一端是，基金和中小行互为对手盘的交易主力品种在10年国开，而非30年。
更中期的视角上，对于下半年银行配债空间，我们认为可能也无需担忧。大行投债计划的一方面是弱信贷驱动，另一方面是指标约束决定的配债空间。但今年指标本身在分子和分母上有所放松，释放出承接长久期债券空间。
短债品种年内第一次承压，流动性暂时压倒基本面，是债牛趋势的一部分
本轮资金主导的调整行情略超市场预期，但能看到行情的分化。银行、理财对资金相对敏感因此率先做出反应，短债、二永、短信用回调较多，但保险类机构在30年的配置上对资金并不敏感，因此近期反而出现了超长更抗跌的行情。但是关注短期的资金扰动还是关注依然弱势的基本面事实，是近期债券行情分化的重要原因。若资金难以进一步上行，理财赎回压力可控，信贷、再通胀不断miss,短期长端和超长端反而会迎来一波压利差行情。30-10年利差下一步先回归45BP，50-30年利差回到20BP以内。
风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《资金背离基本面能持续多久？》
发布时间：2026年6月14日
股票在线官方配资►【多资产】林莎：流动性压力测试的尾声
]article_adlist-->林莎｜中泰多资产首席
S0740525060004
近期科技的波动是多重冲击的结果。美伊局势反复叠加美联储议息窗口临近，石油、黄金价格大幅波动，美债收益率同步上行，三类资产共振折射出市场对全球流动性预期的短期重新定价。
短期流动性冲击不是核心，真正在科技上下重仓的投资者最担忧是两种情景：其一是科技产业景气趋势的反转；其二科技的全球映射力量很强，存储定价的典型的韩国股市，是否过度虹吸和杠杆水平。这两种真正有可能逆转科技趋势的情景在当下尚不存在：
第一、当前是流动性扰动，而非产业景气的趋势性逆转。科技的景气未见逆转，流动性冲击之下，A股相对全球有韧性——6月以来纳斯达克回调超4%，科创50仅微跌0.03%。科技赛道成交额占全A比重依然处于历史95%分位以上，市场对科技方向的交易热度并未实质性退潮。
第二、韩国股市确实是全民参与，但是依然全球资金定价，但与2015年的A股不同。当前，个人投资者成交占比从高点56.48%回落至约36.79%，外资占比升至36.68%，成交结构已从散户主导转向个人与外资并重。本周EPFR数据显示外资净流入韩国21.53亿美元，扭转前期流出态势。杠杆资金来看，尽管韩国场外资金近30个交易日同比上涨35.78%，但与2015年6月中国伞形信托资金同比扩张3.14倍相比，量级与杠杆结构均不可同日而语。场外资金的账面增长并未同步转化为散户集中博弈。
A股科技回撤已进入尾段，新一轮行情或临近启动。 从回撤幅度看，多数子板块尚未突破历史最大回撤区间，半导体设备、科创芯片距前低仍有3至7个百分点缓冲；从回撤占前期涨幅比例看，本轮各板块平均仅回吐约22%的前期涨幅，远低于2026年3至4月调整期间超52%的消化程度。成本线与净值曲线的加速趋同，历史上是科技板块开启新一轮上涨的重要信号。
方向上，建议重点关注光模块、半导体设备与先进封装。 三个板块在本轮回撤中幅度相对可控，距历史最大回撤仍有安全边际，且均处于AI算力基础设施扩张的核心受益链条上。随着获利盘出清接近尾声、外部流动性扰动边际减弱，上述方向有望率先承接新一轮资金入场。
风险提示：海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《流动性压力测试的尾声》
发布时间：2026年6月14日
►【食饮】何长天：新鲜零食四问四答：浅析万亿赛道“新鲜”变量
]article_adlist-->何长天｜中泰食品饮料首席
S0740522030001
引言：健康、体验消费需求催生新鲜零食优质赛道，新鲜零食业态核心变化在于：产品由长保标品转向短保高周转现制、定价从品牌溢价切换为原料透明导向的质价比、渠道脱离多级分销，品牌直连终端消费者，当前业态已完成部分区域模型验证。2025年赛道规模180-250亿元，近五年CAGR超20%，景气优于传统休闲零食；资本持续加码，本土龙头金粒门、一栗等稳步拓店，绝味等跨界玩家入局，行业由区域试点迈向门店扩张阶段。本文围绕四大核心问题展开研究：业态崛起的供需逻辑、行业当前竞争格局、门店中长期扩容上限、龙头长期制胜关键。
业态本质：何为新鲜零食？新鲜零食是零食零售+轻餐饮融合的新型业态，核心标签为短保、现制、洁净，客单价40-60元，聚焦18-35岁高线白领与年轻客群。对标零食量贩，其主力产品保质期多控制在1-30天，SKU精简至300-800个（传统量贩超2000支）；对标山姆/盒马，以小规格改造爆款+自有现制非标品实现质价比优势，同类单品均价普遍低35%-70%。2025年行业规模180-250亿元、CAGR超20%，头部一栗、几多全、金粒门相继破百店，绝味、鸣鸣很忙跨界试水，业态从单店验证逐步迈向规模扩张。
供需逻辑：新鲜零食缘何崛起？①需求端：健康意识提升，67%消费者愿意为清洁标签支付溢价；线下体验消费崛起，现制透明+试吃打卡适配社交种草；家庭小型化推动小包装、即时零食需求上行；悦己消费扩容，零食从囤货转向下午茶、通勤等碎片化场景。②供给端：国内冷链基建成熟，央厨代工完善压低入行门槛；商业地产存量改造，购物中心B1优先引进体验类零食；卤味、炒货老牌内卷倒逼跨界布局；资本集中入场，2025全年融资超20笔、总额破10亿元，从网红流量估值转向供应链与单店模型估值。
博弈态势：竞争格局几何？现阶段行业呈现区域龙头割据、多派系玩家混战格局：金粒门、几多全深耕湖南，蒲妈妈立足江浙、一栗锚北方市场，四大第一梯队合计门店近300家；第二梯队分为跨界巨头（绝味、鸣鸣很忙、茶颜悦色）与各地本土新锐。玩家分为原生零食、卤味跨界、量贩跨界、茶饮跨界、地方食品厂五大派系，选址逻辑随母体资源分化。展望后市，我们认为新鲜零食对手或将不仅局限同业：①量贩零食终端增设短保产品，依托集采低价或将抢占下沉平价市场；②全家、罗森等连锁便利店凭借成熟短保鲜食体系、社区密集点位抢夺日常复购客群，行业竞争由品类内卷升级为全渠道业态比拼，同质化装修、爆款抄袭加速尾部品牌出清。
成长边界：新鲜零食能走多远？短期开店天花板由优质商圈存量决定，我们中性估算行业短期合理存量门店6000家上下；中长期看加盟模式能否落地：下沉市场受客单价偏高、消费认知不足约束，商圈大店+社区小店双模型是远期扩容关键。长期决胜壁垒在于：①供应链：自建央厨&冷链决定损耗（行业平均损耗8%-15%，自建工厂龙头显著优化）；②产品差异化：持续深耕差异化产品、抢占品类标准定义权，才能沉淀用户心智；③食安把控：品控失误易舆情暴雷，落地生产标准化、管控透明化的品控体系，是品牌穿越行业周期、实现长期稳健扩张的必备条件。
风险提示：行业竞争加剧、消费需求不及预期、食品安全风险，市场规模测算偏差的风险，第三方数据失真的风险，研报信息更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新鲜零食四问四答：浅析万亿赛道“新鲜”变量》
发布时间：2026年6月12日
►【计算机】苏仪：在“卡瓦格博之心”持续瞭望顶峰——解析Token经济
苏仪｜中泰计算机联席首席
S0740520060001
Token 经济本质上是一场关于性价比的全产业链优化运动。这场优化可以用一个公式统一表达：每元 Token 创造的任务价值 = 任务价值量 ÷（Token 消耗量 × Token 单价）。Token作为智能时代的基本度量单位，其供需的非同质化属性催生运营层。Token可类比电力时代的kWh，但并非同质商品；供给侧按Input/Output/Cache分层定价，需求侧按任务价值与复杂度匹配不同智能的模型，供给端“按量计价”与下游交付端“按结果/项目/订阅付费”之间存在错配。正是这一缺口，催生了以套餐化、路由聚合、效果打包等方式承接用量不确定性的Token运营层。
杰文斯悖论下Token需求爆发，新应用场景持续解锁。单位Token成本的快速下降非但没有压缩总开支，反而随着模型能力提升解锁更多应用场景、把总消耗推向更高量级。下游需求放量沿场景梯次展开：Coding率先爆发，Agent因上下文重读与多轮工具调用产生大量“隐形词元”，子Agent、Agent集群进一步放大消耗，叠加多模态物理AI数字孪生、智能驾驶、具身机器人等全新场景，共同构成Token需求的长期增长曲线，应用层价值量占比有望逐步提升。
算力是核心受益环节，数据中心正变为“Token工厂”。当Token成为可计量、边际成本递减的标准化产出，数据中心便以类似制造业的逻辑运转为“Token工厂”，竞争最终落到单位Token成本与算力约束上。随着互联网厂商资本开支持续攀升，训练转向推理利好国产芯片渗透，政策加码国产数据中心建设，Token供给持续爆发；算力租赁则有望盘活存量资源，并向算力调度、一体化算力网与整体AI解决方案等高附加值运营服务升级。
风险提示：存在AI等底层技术变革不及预期，下游客户IT支出意愿与力度不及预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧，第三方数据失真，市场规模测算偏差，研报信息更新不及时等风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《在“卡瓦格博之心”持续瞭望顶峰——解析Token经济》
发布时间：2026年6月13日
►【化工&新材料】孙颖：MLCC陶瓷粉体行业专题研究：AI驱动高容化浪潮，核心粉体企业迎卡位、替代、价格三重共振
]article_adlist-->孙颖｜中泰建材&化工首席
S0740519070002
需求端：AI浪潮催生高端MLCC放量，高端MLCC陶瓷粉体望量价齐升。
AI服务器MLCC陶瓷粉体需求测算：AI 服务器因供电架构复杂、GPU 功耗走高，单机架 MLCC 用量由传统服务器 2000 颗左右跃升至数十万颗，据我们测算， 2025-2030 年全球 AI 服务器 MLCC 需求自 642 亿颗增至 3816 亿颗，CAGR为42.8%。同时高算力要求推动 AI 服务器MLCC向小尺寸、高容、高可靠升级，千层叠层设计提升粉体单耗，超细高纯度工艺推高粉体价值量，带动AI服务器MLCC陶瓷粉体需求从2025年的0.45万吨增至2030年的3.82万吨，CAGR为53.4%。量价共振下，假设2026年AI服务器MLCC陶瓷粉体均价10万元/吨、后续每年涨价10%、2030年达14.6万元/吨，则2030年对应市场规模为56亿元，CAGR为65%；若叠加供需偏紧、产品迭代带来额外涨价，在50%/100%/200%涨幅时，2030年AI服务器MLCC陶瓷粉体市场规模有望扩大至 84/111/167 亿元。
非AI服务器MLCC陶瓷粉体需求测算：AI手机&AI PC等AI终端渗透提升叠加新能源车放量，带动非AI服务器领域 MLCC 出货量稳步提升，据我们测算，2025-2030年非AI服务器MLCC用量从5.2万亿颗增长至7.1万亿颗，CAGR为6.4%，其中手机、电脑、汽车、普通服务器CAGR分别为2.7%、5.4%、11.9%及6.3%。基于非AI服务器MLCC用量测算，我们进一步计算了对应陶瓷粉体的需求情况，不同级别MLCC产品规格、层数与容值不同，假设普通手机、普通电脑陶瓷粉单耗为0.8吨/亿颗，AI手机、AI电脑陶瓷粉单耗为1.8吨/亿颗，燃油车/新能源车单耗为1.5吨/亿颗和3.5吨/亿颗，普通服务器单耗为1.5吨/亿颗，家电工业及其他应用的单耗为1.3吨/亿颗，测算得到2030年非AI服务器MLCC陶瓷粉需求量为7.8万吨，2025-2030年CAGR为10.5%。
供给端：日系厂商主导格局，国瓷材料强势崛起。全球MLCC陶瓷粉体市场由日系企业主导，堺化学、日本化学、富士钛、共立、东邦等五家日企合计占据65%份额；国瓷材料是国内陶瓷粉体龙头企业，常规粉国内市占率超80%；高端粉亦取得突破，实现批量稳定供货，深度配套三星电机等国际大厂。此外，部分MLCC厂商如日本村田、三星电机、太阳诱电、国内三环集团等亦具备粉体自供能力，供给缺口对外进行采购。行业整体呈现外采与自制并存格局。
MLCC陶瓷粉体的三重量价机遇：供需缺口+稀土管控+迭代升级。1）供需缺口：参照目前英伟达AI服务器产业链情况，供给端主要考虑日系粉体厂商及国瓷材料的外售产能、日本村田及太阳诱电的自供产能，2027年合计产能预计1.70万吨，考虑到AI服务器需求持续释放，假设2028年开始国瓷材料（供应三星电机）、堺化学（供应村田）、共立（供应太阳诱电）、村田等企业在已有高端粉产能基础上继续扩产60%，2029年开始新增产能逐步释放，测算结果显示2028年行业供需格局开始趋紧，2029、2030 年将分别形成 0.29 万吨、1.31 万吨供给缺口。2）稀土管控：稀土氧化物（氧化镝等）是MLCC配方粉必需组分，在稀土管控背景下，日系MLCC厂商配方粉供给承压，国内厂商有望凭借稀土资源保障和技术突破承接日本份额转移。3）迭代升级：MLCC陶瓷粉体具备AI服务器需求激增→MLCC单机搭载量扩大→陶瓷粉体单耗提升的三级传导放大效应，叠加高端陶瓷粉体随MLCC升级迭代带来的价值量跃升，预计MLCC陶瓷粉体有望进入一轮由技术溢价主导的结构性上行通道，价格弹性可期。
国瓷材料：国内MLCC陶瓷粉龙头，望充分受益景气上行&供应链重构双重红利。国瓷材料是我国MLCC陶瓷粉体绝对龙头，国内市占率超80%，是国内少数掌握水热法钛酸钡核心技术、可量产50-100nm高端粉体的企业。公司现有常规粉体产能1万吨，同时重点布局5000吨AI服务器、车规级专用高端粉体产能，已建成2000吨，目前正推进国际大客户高端粉体稳定批量供应。公司凭借过硬技术实力，成功打破日系厂商在高端市场的长期垄断，高端粉体产品有望乘AI东风实现放量增长；同时在稀土管控背景下，依托国内稀土保障、高端粉体能力与配方粉积淀三重优势，公司也成为行业内为数不多可承接海外配方粉份额转移的稀缺标的。
风险提示：下游需求不及预期风险，产能扩张超预期风险，稀土出口政策不确定性风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，第三方数据失真及信息滞后风险，数据结果测算偏差风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《MLCC陶瓷粉体行业专题研究：AI驱动高容化浪潮，核心粉体企业迎卡位、替代、价格三重共振》
发布时间：2026年6月12日
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►【银行】戴志锋：银行角度看5月社融：融资替代效应持续
社融情况：2026年5月社融新增2.03万亿元，较去年同期下降2607亿元，新增规模高于万得一致预期（1.76万亿元）。5月累计新增社融同比+7.7%，增速较上月下降0.1个百分点。
社融增量细拆：2026年5月社融规模同比少增2607亿元，人民币贷款、信托贷款、政府债不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债与股票融资小幅改善。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续了上月偏弱的节奏，实体加杠杆需求仍偏弱+地缘冲突企业生产经营相对谨慎+债券利率低位企业债的替代。5月人民币贷款余额较4月底新增5010亿元，较去年同期少增913亿元。2、表外信贷情况：余额仍在下降，但降幅好于去年同期。5月委托贷款减少91亿元，同比少减75亿元，预计今年部分地区房价企稳，公积金委托贷款略有增长。信托贷款新增53亿元，同比少增120亿元。未贴现银行承兑汇票减少684亿元，票据贴现较多，但未贴现同比仍有多增480亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年5月政府债新增融资1.22万亿元，同比少增2362亿元。②企业债与股票融资均同比提升。5月新增企业债融资1715亿，新增股票融资297亿，同比分别提升219亿元和提升145亿元，利率环境整体处于历史低位，企业债融资成本降低，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资渠道从贷款切换为发债。
信贷情况：5月人民币贷款余额较4月底增加5200亿元，同比少增1000亿元，高于万得一致预期（4227.1亿元）。信贷余额同比增长5.5%，增速较上月下降0.1个百分点。
元股证券:ygzq.hk信贷结构分析：居民贷款同比下降1952亿元，企业贷款同比提高1100亿元。5月新增贷款较去年同期少增1000亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比下降632亿元和下降1317亿元。企业短贷同比下降100亿元，企业中长贷同比下降3500亿元；票据同比增加4824亿元。具体来看：仅企业短贷和票据较4月余额有所增加，其余各项余额均有所下降。1、企业贷款情况：短贷和中长贷增量同比均下降，票据融资增量同比多增。5月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1000亿元、-200亿元、+5570亿元，增量较上年同期变化分别为-100亿、-3500亿和+4824亿。实体融资需求依然偏弱、债券替代，以及疫情期间部分支持贷款陆续到期等多重因素导致企业贷款持续同比少增，只能依靠票据冲量。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额继续较4月下降，且降幅均同比多减。居民加杠杆意愿不高，5月房企销售有回暖，但预计提前还款持续+公积金贷款替换商业贷款需求，短贷和中长期贷款增量较去年有所下滑。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷增量分别为-840亿元、-571亿元，较去年同期分别变化为-632亿、-1317亿。3、非银信贷：+1745亿元，非银贡献度有所提升，较去年同期+111亿元。
流动性与存款情况：1、5月M1增速环比提高，M2增速环比持平，剪刀差缩小。5月M1、M2分别同比增长5.5%、8.6%，较上月同比增速分别+0.5个百分点、+0个百分点。M2-M1的剪刀差为3.1%，较上月小幅下降0.5个百分点。M1增速抬升预计与货币政策精准调控以及财政支出向实体经济流动有关。2、5月人民币存款增加1.77万亿元，同比-4100亿元，存款同比增8.7%，增速较上月下降0.2个百分点。居民存款同比多减较多，预计部分存款流向理财。企业由于相对谨慎部分资金未投产+去年增量弱、基数低，存款增量同比少减。5月财政支出加快，对实体经济支持力度明显加大，财政存款同比增加下降。具体来看：1、居民存款：5月居民存款减少1100亿元，较去年同期-5800亿元。2、企业存款：5月企业存款减少1700亿元，较去年同期+2476亿元。3、财政存款：5月财政存款增加7100亿元，较去年同期-1700亿元。4、非银存款：5月非银存款增加1.14万亿元，较去年同期-500亿元。
投资建议： 1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行等。
风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看5月社融：融资替代效应持续》
发布时间：2026年6月13日
报告作者：戴志锋 中泰金融组组长S0740517030004
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中泰研究丨2026年5月优秀报告
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